중국 유닛리, 순환 조달 구조 속 500억 달러 IPO 달성
중국 휴머노이드 로봇 제조사 유닛리(Unitree)가 상하이 상장 첫날 주가가 급등하며 약 500억 달러의 기업 가치를 기록했으나, 매출의 상당 부분이 국가 지원 훈련 센터에 로봇을 판매하고 그 훈련 데이터를 되사는 순환 구조에 의존하는 것으로 드러났습니다. 분석가들은 데이터의 실용성과 과도한 밸류에이션에 의문을 제기하고 있으며, 이는 최근 미국 AI 업계에서 비판받은 순환 투자 모델과 유사하다는 지적이 나옵니다.
중국도 이제 자체적인 AI 순환 조달(순환 투자) 구조를 갖게 되었다.
핵심 요점
- 중국 로봇 제조사 유닛리 로보틱스(Unitree Robotics)가 상하이 IPO에서 주가 급등 후 약 500억 달러의 밸류에이션을 기록했다.
- 그러나 파이낸셜 타임스(FT)에 따르면, 이러한 수요는 제조사가 국가 지원 훈련 센터에 로봇을 판매하고 그 훈련 데이터를 다시 사들이는 순환 모델에 기반하고 있다.
- 분석가들은 높은 밸류에이션과 데이터의 유용성에 의문을 제기하고 있다.
- 유닛리 매출의 거의 4분의 3이 이 국가 지원 생태계에서 나온다.
유닛리의 IPO는 이 로봇 제조사의 가치를 약 500억 달러로 평가했다. 하지만 자세히 살펴보면 로봇 수요의 상당 부분이 기계를 구매한 뒤 훈련 데이터를 그대로 제조사에 되파는 국가 지원 센터에서 나온다.
블룸버그에 따르면, 유닛리 로보틱스의 주가는 상하이 상장 첫날 최대 629% 급등했고 종가는 460% 상승 마감했다. 항저우에 본사를 둔 이 회사는 61억 위안(약 9억 400만 달러)을 조달했으며, 중국 본토 최초의 상장 휴머노이드 로봇 제조사가 되었다. 종가 기준으로 유닛리의 기업 가치는 약 500억 달러다.
FT 보도에 따르면, 이 급등 배후에는 최근 미국 업계에서 비판받은 순환 비즈니스 모델과 매우 유사한 구조가 자리하고 있다.
누가 로봇을 사는가
FT 보도에 따르면, 중국 휴머노이드 제조사들은 기계의 상당 부분을 국가 지원 훈련 센터에 판매한다. 그곳에서 사람들이 원격 조작(텔레오퍼레이션)을 통해 로봇에게 물리적 작업을 '가르친다'. 그런 다음 센터는 수집된 데이터를 제조사에 다시 판매한다. 지방 정부와 제조사가 함께 이 센터에 자금을 대는 경우가 많다.
분석가 포 자오(Poe Zhao)는 "이는 독립적인 수요와 정책 지원 생태계 내에서 만들어진 수요 간의 구분을 흐린다"고 말했다.
인터랙트 애널리시스(Interact Analysis)에 따르면 6월까지 이런 센터가 90곳 이상 생겼다. 5분짜리 로봇 댄스의 훈련 데이터에는 최대 100만 위안(약 14만 8천 달러)이 들 수 있다.
이러한 의존도는 깊다. 제조사 르주(Leju)의 경우 훈련 센터가 주력 로봇 매출의 45%를 차지했다. 유닛리의 경우 2025년 첫 9개월 동안 휴머노이드 매출의 거의 4분의 3이 교육 및 연구 분야에서 나왔다.
한 알고리즘 엔지니어는 "양측 모두 필요한 것을 얻고, 양측 모두 보여줄 것이 있다"고 말했다.
밸류에이션과 데이터에 대한 의문
인터랙트 애널리시스의 마르코 왕(Marco Wang)은 로봇이 실제 환경에서 작동하지 않기 때문에 데이터가 "100% 유용한 것은 아니"라고 말했다. 한 센터 관리자는 8시간의 훈련 시간 중 2~3시간만 사용 가능하다고 밝혔다.
밸류에이션에도 회의적인 시각이 있다. 블룸버그에 따르면 유닛리는 매출의 35.89배로 평가받았으며, 이는 홍콩 경쟁사들의 약 20배와 대비된다. 유니온 방케 프리베(Union Bancaire Privée)의 베이-세른 링(Vey-Sern Ling)은 "주가 급등에는 명백히 근본적인 기초가 없다"고 말했다. FT에 따르면 초기 투자자들은 이미 투자 회수(엑시트)를 찾고 있다.
이는 엔비디아(Nvidia)의 AI 기업 직·간접 투자를 연상시킨다. 최근에는 오하이오에서 엔비디아가 보증인으로서 새로운 OpenAI 데이터 센터를 지원하고 있다. 비판론자들은 이를 시장의 실제 규모를 부풀리는 자기유지적 수요라고 본다. 엔비디아 젠슨 황(Jensen Huang) CEO는 이러한 투자가 회사 성장의 기반을 전적으로 스스로 구축할 수 없는 빠른 성장을 뒷받침하기 위해 필요하다고 반박한다.
베이징도 같은 관점을 가진 것으로 보이며 업계를 강력히 밀어주고 있다. IPO의 약 20%가 AI 스타트업 딥시크(Deepseek)를 포함한 전략적 투자자에게 배정되었다. 지지자들은 국가 주도 수요로 시작해 현재 중국이 지배하고 있는 전기차와 태양광 패널을 그 사례로 든다.
출처: Bloomberg | FT